上周四，中国证监会正式发布了双创板期货公司买卖销售业务试点工作的正式宣布稿，标志着双创板期货公司管理制度正式宣布破冰。这弥补了A股无期货公司买卖的盲点，将有效提高了双创板的资金面和产品价格辨认出机能，延展基金公司资本中介机构收入，并加速颈部基金公司从通道型投行销售业务向买卖型投行销售业务转变。
后续，合乎准入的基金公司可申请双创板期货公司试点工作资格。什么样基金公司将最后得益？根据资本充足率持续12个月不高于100亿元、近十年分类评级不高于A类A级限制性明确要求，共有26家基金公司合乎标准。
共振鼓励保荐人机构提供期货公司服务项目、可使用自有优先股等明确规定和期货公司买卖的高门槛明确要求，双创板保荐人项目多、券源多样的颈部基金公司将最后受益。这26家基金公司中，二中一华、国泰君安的双创板保荐人数、跟Pesnel、浮亏等指标均排名居前，同时券源多样，股指期货潜能突出，可望在期货公司试点工作中优先获胜。
双创板期货公司管理制度破冰
双创板期货公司管理制度正式宣布破冰。上周四，中国证监会正式发布《证券公司双创板优先股期货公司买卖销售业务试点工作明确规定》（以下简称《期货公司明确规定》）。《期货公司明确规定》共八条，主要包括期货公司商准入与程序、券源、内部控管等各方面内容。
在双创板旧有大宗交易买卖基础上导入期货公司管理制度，其重要意义至少体现在三各方面：
一是强化双创板的资金面，强化消费市场产品价格辨认出机能。
所谓期货公司商管理制度，是透过连续算出奥皮尔河和价格偏高，分别与消费市场中的卖方和卖方达成买卖，基金公司赚得买卖佣金或承担损失，而投资者之间不发生直接买卖。
中金非银则表示，透过期货公司商两国之间报价服务项目和融资股指期货等配套安排，有利于强化消费市场的资金面；并透过期货公司商专业的定价模型和研究潜能，强化消费市场产品价格辨认出机能；此外亦有利于提高消费市场稳定性，缓解资金面不足或偏激买卖下产品价格大幅波动。
民生证券在研究报告中谈到，2014年8月新三板导入了期货公司管理制度，此后成交量迅速抬高，至2015年2月份期货公司成交金额占比就超过50%。而2022年至今，双创板月均波动率0.83%，已经高于上证平均值，双创50成分股月均流通波动率1.86%，显著高于创业板指（2.51%）和其它主要成分股。期货公司商管理制度可望提高双创板成交金额。
二是弥补了A股无期货公司买卖管理制度的盲点，待其运行成熟之后可望向A股其它板块推广。
在我国，期货公司商管理制度此前仅存在于债券、商品、ETF、新三板等领域，而主板、双创板、北交所均选用竞拍买卖机制。
中金非银则表示，从海外经验来看，纽约证券交易所及纽约证券交易所均选用大宗交易与期货公司商博戈达的买卖管理制度，其中纽约证券交易所消费市场新上市公司明确要求须有期货公司商参与买卖，有利于改善创新及中小企业资金面。
据悉，纽约证券交易所为每只优先股指定一家期货公司商，纽约证券交易所每只个股至少有 4 家以上期货公司商。
三是延展基金公司资本中介机构收入，有效降低自营投资波动。
东方证券认为，权益消费市场期货公司对基金公司来说意义重大，不仅将多样基金公司去方向化自营销售业务的选择，也将有效降低自营投资表现波动性，提高基金公司整体业绩的稳定性与韧性。
中金非银也提到，期货公司基金公司的收益来源主要是买价格偏高差收入，有利于提高资本利用效率、延展风险中性的资本中介机构收入。参考国际投行销售业务，期货公司收入长期以来构成其重要收入来源。高盛、摩根士丹利2021年权益及FICC期货公司销售业务合计收入贡献分别为26%、21%。
申万宏源则表示，期货公司商管理制度改革将助推国内证券行业商业模式转型，加速颈部基金公司从通道型投行销售业务向买卖型投行销售业务转变。
什么样颈部基金公司将受益？
中国证监会曾于今年1月份就《期货公司明确规定》向社会公开征求意见，本次正式宣布稿与征求意见稿基本一致。下一阶段，中国证监会将指导上海证券买卖所制定正式发布配套销售业务细则。规则正式发布后，合乎条件的证券公司可以按照明确要求向中国证监会申请双创板优先股期货公司买卖销售业务试点工作资格。
第一，销售业务准入资格各方面，初期试点工作基金公司除需具备完善的销售业务方案、专业人员、技术系统外，明确要求近12个月资本充足率持续不高于100亿元、近十年分类评级在A类A级及以上。
根据中金非银的初步筛查，共有26家基金公司合乎明确要求，包括颈部基金公司和中小基金公司。其中，资本充足率（截至2021年末，下同）超过500亿的基金公司共有8家，分别是中信证券、国泰君安、申万宏源、华泰证券、银河证券、国信证券、招商证券、中信建投；资本充足率在300亿至500亿区间的有4家基金公司，分别是中金公司、光大证券、东方证券、平安证券。
东方证券则表示，虽然满足三项定量条件的基金公司有26家，但共振定性标准，并考虑需要充足资本以满足大规模开展期货公司销售业务的客观需求，实际达到期货公司商门槛的基金公司将更少。
第二，中国证监会鼓励具备试点工作资格的双创板优先股保荐人机构在持续督导期间为其保荐人的双创板优先股提供期货公司服务项目。这意味着，双创板保荐人项目较多的基金公司或将受益。
第三，券源各方面，基金公司可在二级消费市场买入优先股、使用自有优先股、从证金公司处借入优先股或其它有权处分的优先股；参考自营持有优先股的标准计算风控指标，原则上期货公司持股不超过5%。
股指期货潜能突出的基金公司券源更多样，颈部基金公司将更受益。2021年上半年，中信证券、华泰证券、中信建投、中金公司融出证券规模均超百亿，在全部披露规模中占比达67%；中信证券、华泰证券、中信建投、国泰君安转融通融入证券总额均超百亿元，在全部披露规模中占比达78%。
山西证券认为，双创板期货公司销售业务作为创新销售业务，短期内利润贡献相对有限，长期内提供了潜在增长空间。风控合规潜能成为试点工作选择的门槛指标，证券公司分类评价体系目前仍以扶优限劣、对差异化兼顾有限，颈部基金公司在试点工作选择中获胜概率更高，先发优势显著，经营更稳健。
安信非银认为，考虑到期货公司对基金公司资本实力、定价潜能和风控潜能明确要求更高，预计颈部基金公司将更为受益。当前基金公司板块估值仅为1.3倍PB，处于历史底部位置，颈部基金公司估值则接近或高于1倍PB，已经充分反应了消费市场对基金公司业绩增速下行的预期。展望后续，在
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